证券投资配资分析 泰鸿万立即将申购，参考市盈率引发估值讨论，“神秘人”坐享财富盛宴
出品 | 财评社证券投资配资分析
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
导语：泰鸿万立抱长城汽车“大腿”，但长城汽车连续多年销量未达目标，IPO募投的保定望都项目未来的利用率和经济效益存在较大不确定性。另外，公司员工持股平台里出资额前三的居然是已离职的销售业务员和两个“外人”，后两者为何能跻身员工持股平台、享受财富盛宴？
浙江泰鸿万立科技股份有限公司计划于3月28日正式开启申购。尽管公司IPO的具体发行价尚未公布，但根据公布的参考行业市盈率27.77倍计算，并以2024年度净利润为基准，泰鸿万立的预计总市值大约在50亿元左右，这一数值介于同行多利科技(总市值74.7亿元)和联明股份(总市值30.4亿元)之间。
从营收和净利润的角度进行对比分析，多利科技在2023年度及2024年上半年的营收分别是泰鸿万立的2.53倍和2.08倍，而同期的归母净利润则是泰鸿万立的3.08倍和3.28倍。值得注意的是，多利科技当前的市盈率仅为16.5倍，其最新市值为74.7亿元。这表明，相较于行业领头羊多利科技，泰鸿万立27.77倍的参考行业市盈率似乎存在一定程度的高估，特别是在主板上市、通常主板估值相对较低的背景下。
大客户销量目标屡未达成，募投项目产能利用率存疑
浙江泰鸿万立科技股份有限公司专注于汽车结构件及功能件的研发与销售，并已成功冲击主板，计划于3月28日开始申购，拟募集资金11.5亿元。然而，在其业务扩展之际，公司面临着来自主要客户的不确定性和挑战。
泰鸿万立对大客户的依赖显著，尤其是吉利集团和长城汽车。尽管两者的地位在近几年有所互换，但它们仍占据了泰鸿万立主营业务收入的绝大部分。2021年长城汽车是公司第一大客户，对长城汽车的销售金额是4.56亿元、占主营业务的比例是51.6%。吉利集团是第二大客户，当年销售金额3.17亿元，占主营业务收入比例是35.9%。之后两家公司易位，2023年对吉利集团的销售占主营业务收入的比例是38.7%，长城成为第二大客户，对长城汽车的销售金额5亿元、占主营业务收入的36.2%。2024年上半年，泰鸿万立对吉利和长城的销售占主营收入的比例合计63.8%。
值得注意的是，长城汽车作为曾经的最大客户，近年来在新能源和智能化转型道路上遭遇困境，连续数年未能实现其销量目标。长城汽车2023年和2024年的销量目标分别为160万辆和190万辆，实际销量分别为123万辆和123.3万辆，完成率分别只有76.9%、64.9%。
长城董事长魏建军在长城汽车2025年战略上确定了“弃量保利润”的思路，甚至称“销量哪怕跌落前十也不怕，也不去追求没有意义的销量”，对于泰鸿万立等上游供应商来说，可能不是一个好消息。2025年1-2月，长城汽车的销量15.9万辆，同比下滑近一成，继续下滑。
公开信息显示，长城汽车2021年在全国汽车销量榜上排第8位，2024年跌落到第十位。具体到车型，招股书显示泰鸿万立是长城旗下哈弗H6三代和哈弗大狗、欧拉好猫、坦克500等热销车型的重要零部件供应商。长城汽车公告显示今年1-2月，哈弗品牌销量同比2024年下滑11.5%，欧拉品牌同比下滑54.6%，坦克品牌同比下滑18.6%。
此外，泰鸿万立此次IPO募投项目之——“河北望都汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”，总投资额2.1亿元、全部使用IPO募集资金。招股书显示，该项目可提升泰鸿万立“配套满足长城汽车等整车厂在内的京津冀汽配圈汽车零部件需求的能力”。然而，鉴于长城汽车当前的市场表现，该项目未来可能面临产能利用率不足、延期达产甚至变更用途的风险。
与此同时，虽然第一大客户吉利集团的销量和排名均有提升，但其严格的供应商考核标准以及较长的账期给上游供应商带来了资金压力。加之汽车行业普遍存在的“年降”现象，进一步压缩了供应商的利润空间。泰鸿万立招股书解释主要产品受车企年降的影响比例很小，不过净利率2024年上半年下滑幅度较大，2022/2023年净利率分别是22.35%/23.28%，2024年上半年净利率只有8.96%。招股书对此的解释是除了上半年淡季的影响，部分车企为应对竞争不得不降低车价并调整零部件价格，导致利润率下降。
特斯拉助力业绩腾飞，但近期销量下滑带来短期挑战
泰鸿万立近年来的迅速崛起，得益于其“抱大腿”策略，成功融入吉利和长城等大客户的供应链体系。然而，这种依赖少数大客户的商业模式也带来了潜在的业绩波动风险。为缓解这一风险，泰鸿万立积极拓展新客户，并于2022年进入了一家全球知名新能源汽车制造商——被招股书隐晦地称为“ts公司”的供应链体系。根据信息，“ts公司”实际上指的是特斯拉。
自2021年至2023年间，随着特斯拉产销量从93.6万辆激增至180.9万辆，其对泰鸿万立的采购额也相应大幅增长，从2022年的1.1亿元升至2023年的2.4亿元，并在2024年上半年达到1.48亿元。这使得特斯拉成为了推动泰鸿万立业绩增长的重要引擎。然而，最新数据显示，特斯拉的销量出现了自2015年以来的首次下滑，2024年全球销量较前一年减少了约2万辆，同时在中国市场的表现尤为疲软，特别是2025年初的销量同比下降显著。
此外，受到马斯克个人形象影响，欧美市场中特斯拉的品牌忠诚度有所下降，进一步加剧了其未来销量和采购量的不确定性。尽管如此，特斯拉上海超级工厂在国内市场仍取得了不俗的成绩，2024年交付量达91.6万辆，中国销量再创新高达65.4万辆。然而，面对来自比亚迪和其他新兴势力品牌的激烈竞争，特斯拉即将推出的新款车型能否继续获得市场的认可，仍有待观察。
值得注意的是，泰鸿万立不仅是吉利、长城的主要供应商，同时也是极氪、理想、零跑、蔚来等新势力品牌的一级供应商，通过多元化客户结构有效降低了经营风险，为其长期稳定发展奠定了坚实基础。面对特斯拉带来的短期挑战，泰鸿万立需要灵活调整战略，以应对市场的变化并保持持续的增长势头。
泰鸿万立逆势增长，多数竞争对手业绩下滑
在多数竞争对手面临营收和利润下滑的挑战之际，浙江泰鸿万立科技股份有限公司凭借与特斯拉、吉利等大客户的紧密合作，在2022年至2024年间实现了持续的增长。公司财报显示，这三年间泰鸿万立的营收分别为14.78亿元、15.44亿元和16.89亿元，净利润则从1.26亿元增长至1.61亿元，并进一步提升到1.77亿元。根据管理层预测，2025年第一季度，公司的营收将同比增长10.6%-29.9%，净利润预计增长2.9%-15.4%。
招股书指出，泰鸿万立的主要竞争对手包括博俊科技、华达科技、威唐工业、多利科技及联明股份。然而，从短期业绩来看，这些上市公司在2024年以来未能延续之前的增长趋势，多数出现了营收和利润的下滑。Wind数据显示，除了博俊科技和威唐工业在2024年前三季度实现了营收的增长外，多利科技、华达科技和联明股份均出现同比下滑；归母净利润方面，这三家公司分别同比下降了12%、23.7%和52%。
此外，泰鸿万立计划通过此次IPO募集资金中的3.14亿元用于补充流动资金，以缓解公司面临的负债压力。招股书显示，截至2022年末、2023年末以及2024年6月末，泰鸿万立(母公司口径)的资产负债率分别为57.75%、55.8%和50.6%。尽管这一比率低于博俊科技，但显著高于其他四家竞争对手。
神秘人LP份额远超核心员工，利益输送疑云待解
为确保核心员工与公司的长期利益紧密结合，浙江泰鸿万立科技股份有限公司设立了台州元润股权投资合伙企业(有限合伙)作为员工持股平台。该平台共有41名合伙人参与，其中出资比例最高的前三名为黄磊(12.23%)、金军(11%)和张启祝(11%)。然而，这一持股结构中的一些异常现象引发了外界的广泛关注和质疑。
据招股书披露，黄磊原为泰鸿万立营销中心的业务经理，并已离职。令人不解的是，作为一名普通业务经理，他在员工持股平台中的出资比例竟然是最高的。更令人费解的是，金军和张启祝并非公司内部员工，而是通过受让他人持有的台州元润基金份额成为了合伙人。具体来说，金军自称为自由职业者，而张启祝则是台州市秉诚金属材料有限公司的部门经理，企查查的信息显示，张启祝不在该公司的股东或高管名单中。
这两名外部人士是如何进入员工持股平台，并获得了远高于骨干员工的股权？尤其是考虑到泰鸿万立即将成功IPO所带来的“财富盛宴”，这种安排显得尤为不寻常。关于金军和张启祝是从何人手中获得台州元润的LP份额，以及为何要将如此大量的原始股授予两位与公司无直接关联的外部人士，这些问题都亟需澄清。
特别是关于是否存在利益输送或股权代持的可能性，这些疑问不仅影响到对公司治理结构的信任度，也关系到潜在投资者的利益保护。因此，相关问题需要得到详尽的解释和公开透明的处理。
在当前二级市场活跃、新股稀缺且容易受到投资者追捧的情况下，泰鸿万立选择在此时上市可谓“生逢其时”。这意味着证券投资配资分析，尽管存在一定的高估成分，但鉴于市场的积极情绪，泰鸿万立上市后短期内仍有望实现显著的价格涨幅。对于潜在投资者而言，理解这些估值动态以及市场条件对新股表现的影响至关重要。